Définition - Collateralised Debt Obligation

Un Collateralised Debt Obligation (CDO, obligation adossée à des créances) est un produit de finance structurée consistant à regrouper un portefeuille de créances (prêts bancaires, obligations, créances hypothécaires) dans un véhicule dédié (SPV), qui émet des tranches de titres aux profils de risque et de rendement différenciés.

Le portefeuille sous-jacent est découpé en tranches hiérarchisées. La tranche senior, la mieux notée (AAA/AA), est remboursée en priorité et offre un rendement faible. La tranche mezzanine (A/BBB) absorbe les pertes après épuisement de la tranche equity et offre un rendement intermédiaire. La tranche equity (non notée), la plus risquée, absorbe les premières pertes mais bénéficie du rendement résiduel le plus élevé. Ce mécanisme de subordination permet de créer des titres notés investment grade à partir d'un portefeuille de créances individuellement plus risquées.

Les CDO ont joué un rôle central dans la crise financière de 2007-2008. Les CDO adossés à des créances hypothécaires subprime (CDO of ABS) ont subi des pertes massives lorsque les défauts immobiliers se sont multipliés, entraînant la dépréciation des tranches senior supposées sûres. La complexité de ces produits, les défaillances des agences de notation et l'opacité des risques sous-jacents ont amplifié la contagion au système financier mondial. La réglementation post-crise (Bâle III, Dodd-Frank) a renforcé les exigences de rétention de risque et de transparence.

À retenir

• Un CDO regroupe des créances dans un véhicule émettant des tranches de risque différencié.
• La subordination (senior, mezzanine, equity) répartit les pertes et les rendements.
• Les CDO subprime ont été au coeur de la crise financière de 2007-2008.