Définition - Notching

Le notching est la pratique des agences de notation de crédit consistant à ajuster la note attribuée à un instrument de dette spécifique par rapport à la note de crédit de l'émetteur (issuer rating), en fonction du rang de priorité et des garanties propres à chaque instrument dans la structure de capital.

Le principe repose sur la hiérarchie des créanciers en cas de défaut : la dette senior garantie, mieux protégée, reçoit une note supérieure à celle de l'émetteur, tandis que la dette subordonnée, remboursée après les créanciers senior, reçoit une note inférieure. Chaque cran d'écart (notch) représente un niveau de risque additionnel. Un émetteur noté BBB peut voir sa dette senior notée BBB+, sa dette non garantie BBB et sa dette subordonnée BB+, chaque instrument reflétant son taux de recouvrement estimé en cas de défaillance.

Le notching s'applique également dans le cadre des financements structurés : les tranches senior d'une titrisation sont notées au-dessus de la note de l'originateur grâce au rehaussement de crédit (subordination, surdimensionnement), tandis que les tranches mezzanine et equity sont notées en dessous. Pour les filiales de groupes, le notching peut refléter le degré de soutien attendu de la maison mère (uplift) ou l'isolement juridique de l'entité (structural subordination).

À retenir

• Le notching ajuste la note d'un instrument par rapport à la note de l'émetteur.
• La dette senior est notée au-dessus et la dette subordonnée en dessous du rating émetteur.
• Il reflète le rang de priorité et le taux de recouvrement estimé en cas de défaut.