Définition - Obligation perpétuelle

Une obligation perpétuelle (perpetual bond ou « perp ») est un titre de dette sans date d'échéance fixe, versant un coupon indéfiniment sans obligation de remboursement du capital, l'émetteur disposant généralement d'une option de rappel (call) après une période initiale.

L'obligation perpétuelle verse un coupon fixe ou variable tant qu'elle n'est pas rappelée. La plupart comportent une clause de call exerçable à une date prédéfinie (5, 7 ou 10 ans après l'émission), assortie d'un mécanisme de step-up : si l'émetteur ne rappelle pas le titre, le coupon augmente sensiblement, l'incitant économiquement à exercer le call. Le marché anticipe donc un remboursement à la première date de call, la maturité attendue étant inférieure à la maturité théorique infinie.

Les obligations perpétuelles sont principalement émises par les banques et les assureurs dans le cadre de leurs fonds propres réglementaires : les titres AT1 (Additional Tier 1) sous Bâle III sont des perpétuelles pouvant être converties en actions ou dépréciées en cas de franchissement d'un seuil de ratio de solvabilité (CET1). Elles offrent un coupon supérieur aux obligations senior pour compenser leur subordination et l'absence de maturité. Les investisseurs doivent intégrer le risque de non-call et le risque de conversion ou d'absorption de pertes.

À retenir

• L'obligation perpétuelle n'a pas de date d'échéance et verse un coupon indéfiniment.
• L'émetteur dispose généralement d'une option de call avec step-up incitant au remboursement.
• Les AT1 bancaires sont les perpétuelles les plus courantes, comptées en fonds propres réglementaires.