Définition - Pecking order
Écrit par Etienne NICOLAS,
La pecking order (théorie de l'ordre hiérarchique des financements) est une théorie de finance d'entreprise formulée par Stewart Myers et Nicholas Majluf en 1984, selon laquelle les entreprises privilégient leurs sources de financement dans un ordre de préférence déterminé : autofinancement d'abord, dette ensuite, émission d'actions en dernier recours.
Cette hiérarchie s'explique par les asymétries d'information entre dirigeants et investisseurs. Les dirigeants, mieux informés sur la valeur réelle de l'entreprise, préfèrent l'autofinancement car il n'expose à aucun signal négatif. Le recours à la dette est privilégié par rapport à l'émission d'actions car il envoie un signal de confiance : les dirigeants acceptent un engagement fixe de remboursement, suggérant qu'ils anticipent des flux de trésorerie suffisants. L'émission d'actions est perçue négativement par le marché, qui l'interprète comme un signal de surévaluation du titre (les dirigeants émettraient des actions lorsqu'ils jugent le cours trop élevé).
La théorie du pecking order s'oppose à la théorie du trade-off, qui postule l'existence d'une structure de capital optimale résultant de l'arbitrage entre l'avantage fiscal de la dette et les coûts de faillite. En pratique, le pecking order explique pourquoi les entreprises les plus rentables sont souvent les moins endettées (elles disposent d'un autofinancement abondant) et pourquoi les émissions d'actions s'accompagnent fréquemment d'une baisse du cours de bourse.
À retenir
- Le pecking order hiérarchise les financements : autofinancement, dette, puis actions en dernier recours.
- Cette hiérarchie résulte des asymétries d'information entre dirigeants et investisseurs.
- L'émission d'actions est perçue comme un signal négatif de surévaluation du titre.
