Définition - Relutif

Une opération est qualifiée de relutive lorsqu'elle entraîne une augmentation du bénéfice par action (BPA) de la société acquéreuse, par opposition à une opération dilutive qui réduit le BPA, constituant un critère clé dans l'évaluation des fusions-acquisitions et des rachats d'actions.

Une acquisition est relutive lorsque le résultat net de la cible, ramené au nombre d'actions supplémentaires émises pour financer l'opération (en cas de paiement en titres) ou au coût de la dette levée (en cas de paiement en numéraire), contribue positivement au BPA du groupe combiné. Concrètement, si l'acquéreur paie un multiple (PER) inférieur à son propre PER, l'opération est mécaniquement relutive.

Le rachat d'actions propres (buyback) est relutif par définition : en réduisant le nombre d'actions en circulation sans diminuer le résultat net, il augmente mécaniquement le BPA. La relution est un argument fréquemment avancé par le management pour justifier une acquisition ou un programme de rachat. Toutefois, la relution comptable ne signifie pas nécessairement création de valeur : une acquisition relutive payée à un prix supérieur à la valeur intrinsèque de la cible détruit de la valeur malgré l'augmentation du BPA. L'analyse de la relution doit être complétée par l'évaluation de la création de valeur (NPV, ROIC vs WACC).

À retenir

• Une opération relutive augmente le bénéfice par action (BPA) de l'acquéreur.
• Elle se produit lorsque le PER de la cible est inférieur à celui de l'acquéreur.
• La relution comptable ne garantit pas la création de valeur économique.