Définition - Transfert de valeur entre actionnaires et créanciers

Le transfert de valeur entre actionnaires et créanciers est un mécanisme par lequel une décision de l'entreprise (augmentation de l'endettement, distribution exceptionnelle, prise de risque accrue) modifie la répartition de la valeur entre les détenteurs de capitaux propres et les prêteurs, au bénéfice des uns et au détriment des autres.

Lorsqu'une entreprise s'endette fortement pour financer un rachat d'actions ou une distribution exceptionnelle (LBO, recapitalisation), la valeur transférée aux actionnaires (via le rachat ou le dividende) provient en partie d'une dégradation de la qualité du crédit de la dette existante. Les créanciers voient la valeur de leurs obligations diminuer car le risque de défaut augmente. Ce mécanisme est appelé expropriation des créanciers (bondholder expropriation).

Inversement, une réduction de l'endettement ou une augmentation de capital transfère de la valeur des actionnaires vers les créanciers en améliorant la solvabilité et la sécurité de la dette. La théorie des options illustre ce phénomène : les capitaux propres s'apparentent à un call sur la valeur de l'entreprise (les actionnaires gagnent si la valeur dépasse la dette), tandis que la dette s'apparente à un put vendu. Les covenants (clauses restrictives) dans les contrats obligataires visent à limiter ces transferts au détriment des créanciers.

À retenir

• Les décisions financières modifient la répartition de valeur entre actionnaires et créanciers.
• L'endettement excessif ou les distributions exceptionnelles peuvent exproprier les créanciers.
• Les covenants protègent les créanciers contre les transferts de valeur non consentis.